季末橱窗效应

原理

基金经理每个季度末都要向客户报告持仓。如果报告里满是当季大跌的股票，客户难免会质疑经理的眼光。于是有一种做法叫"粉饰橱窗"（window dressing）：在季末报告日之前，把跌得最惨的"难看"股票卖掉，换上近期表现好的明星股，让持仓清单看起来更体面。

1991 年，Josef Lakonishok、Andrei Shleifer、Richard Thaler 和 Robert Vishny 在《American Economic Review》上发表研究，用养老基金的季度持仓数据检验了这种行为。他们发现，基金经理确实倾向于在季末、尤其是年末之前抛售表现差的股票，持仓报告里的输家比例低于实际交易应有的水平，与"粉饰橱窗"的解释一致。

如果很多机构同时这样做，会产生一个可交易的推论：季末前，输家股承受了与基本面无关的额外卖压，价格被压得过低；新季度开始后，卖压消失，它们可能出现反弹。这和"税损卖出后一月反弹"的逻辑类似，只是频率变成了每个季度。

论文本身研究的是基金行为，没有给出交易规则。本策略把机制直接变成规则：每个季度末，从标普 500 成分股中挑出当季跌幅最大的 20%，等权买入，持有新季度的前 10 个交易日（约两周），然后卖出转回现金。为了区分"输家反弹"和"季初大盘本身强"，同时对照同一时段持有 SPY 的结果。