DOSSIER · No.435
五月卖出（万圣节效应）（变体：1960 年起全收益、空仓计息）
把五月卖出放到 1960 年起的长样本、含分红和利息的口径下复核。
仍有效
日历与时段
数据 A 级
每年两次（10 月最后一个交易日收盘买入，4 月最后一个交易日收盘卖出）调仓
是否仍有效（策略本身）
仍有效
发表后和最近三年的风险调整收益都仍为正
是否跑赢基准（买入持有标普 500（1993 前指数全收益近似，之后 SPY））
未跑赢基准
论文发表后，夏普比率 0.46 对比 0.59；年化收益低于基准。
「仍有效」只说明策略没有失效，不代表比基准更好，也不构成任何建议。2026-10-19 更新。
来源论文：Sven Bouman, Ben Jacobsen (2002). The Halloween Indicator, "Sell in May and Go Away": Another Puzzle. American Economic Review.
原理
本策略是「五月卖出（万圣节效应）」（编号 26）的变体：持有月份不变——11 月到次年 4 月持有标普 500、5 月到 10 月空仓——但把检验条件改得更长、更贴近实盘。
26 号原版受限于公共数据，只能从 1985 年开始，用不含分红的价格指数，空仓期现金收益按 0 计。这会带来两个偏差：一是发表前（2002 年以前）只有十几年样本；二是空仓不计息低估了策略、不含分红又低估了持有——两者方向相反，难以判断净影响。这个变体用标普 500 指数加 Shiller 股息把起点提前到 1960 年，持有期含分红，空仓期拿国债利息，并加入"同平均仓位的固定比例"对照：策略一年只有一半时间持股，必须扣除"少持股、低波动"本身的好处，才能看出冬夏季节差到底有多大。
封
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这份卷宗剩下的部分已封存。
- 含成本的完整回测与净值曲线
- 论文发表前后、最近三年分段对比
- 逐条交易规则与结果解读
- 可直接运行的 Python 代码下载
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