企业价值倍数 EV/EBITDA

原理

市盈率只看股东那一层：股价比净利润。但一家公司的经营成果，其实是分给股东和债权人两拨人的。同样赚 10 亿营业利润，一家没有负债，另一家背着 100 亿借款，两者的市盈率可能差很多，但"整个公司值多少钱"的比较却被资本结构搅乱了。

企业价值倍数（EV/EBITDA）就是为了解决这个问题。企业价值 EV 等于股票市值加上有息负债、减去手上的现金，相当于"把整家公司连同债务一起买下来要花多少钱"；EBITDA 是扣除利息、税、折旧摊销之前的利润，大致代表主营业务本身的造血能力，不受负债多少和折旧政策影响。两者一比，就是买下整家公司需要多少年的经营利润来回本。并购基金和投行做估值时最常用的就是它。

2011 年，Loughran 和 Wellman 在 JFQA 上发表论文，把美股按企业价值倍数分组，发现倍数低（便宜）的股票之后的收益显著高于倍数高的股票，效果和经典的账面市值比相当甚至更强，而且在大公司里也成立，不只是小盘股现象。他们的解释是：EV/EBITDA 衡量的是整家公司的"价格"，更接近收购方的真实算盘；当一家公司按这个口径太便宜时，它本身就可能成为被收购的对象，价格迟早会被修复。

当然，这类"便宜"信号也会踩坑：倍数低可能是因为行业在走下坡路，或者利润即将下滑（所谓价值陷阱）；而重资产、高负债行业的倍数天生偏低。论文发表的 2011 年，恰好是美股"成长跑赢价值"长周期的开始，所以它几乎是一个完美的样本外测试：发表之后，这个指标还管用吗？