财报月溢价

原理

一只股票在一年里的十二个月并不“平等”。Frazzini 和 Lamont 在 2007 年的研究里发现：在公司预计要发布财报的那个月，股票的平均收益明显高于其他月份。更妙的是，财报日程是高度可预测的——大部分公司每年都在差不多的月份发季报和年报，所以只要看看它去年同期什么时候发了财报，就能大致知道今年这个月它会不会发。

为什么“要发财报”就能多涨一点？论文给出的解释和注意力、交易量有关。财报前后，媒体报道、分析师点评、投资者讨论都会集中涌现，这只股票突然进入很多人的视野。散户投资者往往“看到什么买什么”，注意力集中会带来集中的买入需求；而卖出受限于自己手里有没有这只股票，所以买盘的冲击更大，价格被暂时推高。论文还发现，那些财报期交易量放大越明显的股票，这个溢价也越高，这和“注意力驱动的买盘”这个故事吻合。

另一种解释是风险：财报公布时会释放大量信息，股价可能大起大落，投资者要求更高的回报来承担这种“信息揭示风险”。不管是哪种解释，结论都是：财报月里持有的股票，平均能多拿到一点收益。

策略于是非常简单：每个月月底，预判下个月哪些公司会发财报，买入它们，卖空其余股票，持有一个月。它是一种纯日历型的策略，不依赖财报内容的好坏，只看“发不发”。真正的问题是：在信息传播极快、财报日程人人都能查到的今天，这个溢价还在不在，而且能不能覆盖每月大换仓的成本？