分红月溢价

原理

很多投资者买股票是为了“收息”：退休人士靠股息过日子，一些基金按规定只能把现金分红发给持有人，还有人就是喜欢看到账户里定期进账的感觉。Hartzmark 和 Solomon 在 2013 年的论文里发现，这种偏好会在价格上留下痕迹：预计在某个月派息的股票，在这个月里平均会跑赢其他股票，而且多出来的收益比股息本身还要大。

为什么会这样？关键在于“可预测”。美国公司大多按季度派息，而且每年的派息月份几乎固定——去年 3 月除过息的公司，今年 3 月大概率还会除息。于是每个月都有一批“预计要派息”的股票。偏爱股息的投资者会在派息前集中买入，想赶上这一期股息；这种集中、可预测的买盘把价格暂时推高，派息之后买盘消退，价格往往再回落一点。论文还发现，这一溢价在交易者更关注股息的时期更明显，在除息日之后会部分反转，这都更像是“需求推动价格”而不是“承担了更多风险”。

这个现象和传统金融理论不太一致：理论上股息只是把钱从公司的口袋挪到股东的口袋，除息时股价同步下跌，投资者不该在意拿的是股息还是卖股票的钱。但现实中很多人确实把股息当成“收入”、把股价当成“本金”分开看待，这种心理账户就是溢价的来源。

所以策略非常简单：每个月月底，找出“去年同一个月除过息”的股票，预计它们下个月还会除息，买入这一组，卖空其余股票，持有一个月。它不需要任何财报数据，只需要知道过去的除息日期。问题是：这个溢价每个月都要大规模换仓，在大盘股里是否还足够覆盖交易成本？