DOSSIER · No.54
一月小盘效应
小盘股的超额收益大部分集中在一月，和年底税务卖盘有关。
减弱
日历与时段
数据 A 级
每年一次（12 月最后一个交易日收盘建仓，1 月最后一个交易日收盘平仓）调仓
是否仍有效（策略本身）
减弱
发表后夏普比率不到发表前的一半
是否跑赢基准（买入持有美股大盘（Ken French 市场组合，含分红））
未跑赢基准
论文发表后，夏普比率 0.27 对比 0.72；年化收益低于基准。
「仍有效」只说明策略没有失效，不代表比基准更好，也不构成任何建议。2026-10-17 更新。
来源论文：Donald B. Keim (1983). Size-Related Anomalies and Stock Return Seasonality: Further Empirical Evidence. Journal of Financial Economics.
原理
上世纪七八十年代，学者们发现了"小市值效应"：长期来看，市值小的公司股票平均收益比大公司高。1983 年，Donald Keim 把这个溢价按月份拆开，发现了一个更奇怪的现象：小盘股相对大盘股的超额收益，有将近一半挤在 1 月份，而且集中在 1 月的头几个交易日；其他月份小盘股的优势很小，甚至没有。
为什么偏偏是 1 月？最主流的解释是年底的税务卖盘。美国投资者可以用亏损抵税，所以每年 12 月会卖掉手里亏钱的股票，把亏损"兑现"出来抵扣当年的资本利得。小盘股波动大，年内跌得多的往往是它们，于是 12 月被集中抛售、价格被压低；到了 1 月卖压消失，资金回流，价格反弹。另一种解释是机构的"橱窗装饰"：基金经理年底前卖掉难看的小票，让年报持仓更体面，1 月再买回来。还有人认为 1 月是新信息集中发布、年终奖入市的时候，小公司对这些变化更敏感。
如果这个规律稳定，策略就很简单：每年 12 月底买入小盘股、同时卖空大盘股，持有整个 1 月后平仓，一年只交易一次，赚的就是"1 月小盘跑赢大盘的差额"。问题是：这个效应被发现后，投资者会不会提前到 12 月就去买？发表四十多年后它还剩多少？
封
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- 含成本的完整回测与净值曲线
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