中期动量（12-7）

原理

传统动量认为“最近涨得好的股票还会继续涨”，计算时通常用过去 12 个月（跳过最近 1 个月）的涨幅。2012 年，Robert Novy-Marx 把这一年拆成两段做了对比：最近半年（2–6 个月前）和更早的半年（7–12 个月前）。结果出人意料——预测能力主要来自更早的那半年，最近半年的涨跌反而贡献不大。这篇论文的标题就叫《动量真的是动量吗？》，因为如果“惯性”是动量的来源，越近的信息应该越有用，事实却相反。

这对传统解释提出了挑战。如果投资者对消息反应不足，股价应该在消息出来后的头几个月延续得最明显；而 12–7 个月前的涨幅更有用，说明背后的机制可能更慢，比如盈利改善需要较长时间被市场认可、分析师预期逐步上调，或者机构调仓本身有很长的周期。也有人认为这和“盈利动量”、季节性有关。

对实务来说，这个发现有两个吸引力：一是只用一年前到半年前的价格，和最近几个月的走势无关，可以避开短期反转和动量崩溃中最剧烈的那部分；二是它和传统动量的相关性不算太高，可以作为补充信号。这里的问题是：论文发表前后，在美国大盘股里，只看“远一点的过去”到底有没有用？