贝塔分组（证券市场线平坦）

原理

资本资产定价模型（CAPM）给出了一个非常干净的预测：股票的预期收益只取决于贝塔，也就是它跟随大盘涨跌的敏感度。贝塔为 1.5 的股票，超额收益应该是大盘的 1.5 倍；贝塔为 0.5 的，只有一半。把贝塔画在横轴、收益画在纵轴，所有股票应该落在一条向上倾斜的直线上，这条线叫“证券市场线”。

1972 年，Fischer Black、Michael Jensen 和 Myron Scholes 用 1926–1966 年的纽交所数据检验了这条线。他们把股票按贝塔分成十组，发现收益确实随贝塔上升，但这条线比理论预测的平坦得多：低贝塔组收益高于 CAPM 的预测，高贝塔组低于预测。这是最早、也最有影响力的 CAPM 反例之一，后来演化出了“低贝塔异象”和“押注低贝塔”（BAB，网站 16 号策略）。

为什么高贝塔股票拿不到足够的补偿？Black 本人给出的解释是借贷限制：很多投资者不能或不愿意借钱加杠杆，想要更高收益就只能直接买高贝塔股票，这些股票因此被买贵了。

这里做的是最朴素的检验：把标普 500 成分股按贝塔分成五组，看高低组的收益差距是否配得上它们的风险差距；主结果用等金额买低贝塔、空高贝塔，不做杠杆调整。