换手率

原理

成交额告诉你每天有多少钱在一只股票上换手，但大公司天然成交额大。要比较不同规模公司的“交易活跃程度”，更公平的指标是换手率：每天成交的股数占总股本的比例。换手率高，说明股票频繁易手、买卖容易；换手率低，说明大部分股东长期持有，想买想卖都不那么方便。

1998 年，Vinay Datar、Narayan Naik 和 Robert Radcliffe 用换手率作为流动性的代理，检验了“流动性差的股票应该有更高回报”这一理论。他们发现，在控制规模、账面市值比和贝塔之后，换手率低的股票，之后的收益显著更高。这为流动性溢价提供了一个简单、容易计算的证据。

除了流动性补偿，低换手率也可能反映投资者关注度低：没人关注的股票，好消息被消化得更慢，价格偏低；而高换手的股票往往是热门题材、分歧巨大，容易被过度追捧。还有人认为换手率衡量的是投资者意见分歧，在卖空受限的情况下，分歧大的股票价格偏高、之后回报偏低。

不论哪种解释，方向都一致。这里在标普 500 成分股中做最直接的检验：买换手最低的，空换手最高的。由于需要每家公司的流通股数，而 SEC 的结构化数据 2010 年起才齐全，回测从 2010 年开始。