成交活跃度波动

原理

流动性溢价理论说：越难交易的股票，回报应该越高。按照同样的逻辑，如果一只股票的流动性忽好忽坏，投资者有时能轻松买卖、有时却很难脱手，这种不确定性也是一种风险，理应要求补偿。所以，成交活跃度波动大的股票，预期回报应该更高。

2001 年，Tarun Chordia、Avanidhar Subrahmanyam 和 V. Ravi Anshuman 检验了这个推论，结果却正好相反：在控制规模、账面市值比、动量和成交量水平之后，成交额（和换手率）的变异系数越高的股票，之后收益越低。这和风险补偿的直觉冲突，成为一个让人困惑的异象。

常见的解释有两种。一是投资者构成不同：成交忽高忽低的股票往往有更多短线、跟风的交易者，交易集中在消息出来的几天，价格容易被情绪推高。二是分歧与关注度：成交量的暴增常伴随热点事件和意见分歧，在卖空受限的市场里，乐观者的观点更容易主导价格。

这里在标普 500 成分股中用最简单的方式检验：计算每只股票过去三年月成交额的变异系数，买成交最稳定的、空成交最忽冷忽热的，看这个“反直觉”的规律在美国大盘股里是否依然存在。