VIX 敏感度

原理

VIX 常被叫作"恐慌指数"，它衡量的是期权市场预期的未来一个月标普 500 波动有多大。VIX 跳升的时候，通常是股市大跌、人人自危的时候。

2006 年 Ang、Hodrick、Xing 和 Zhang 提出了一个问题：如果投资者害怕"整体波动率突然升高"这种坏状态，那么在这种状态下表现相对好的股票，就像一份保险，大家应该愿意为它付出溢价——也就是接受更低的平均收益。反过来，那些在 VIX 跳升时跌得更狠的股票，持有者承担了额外的"波动率风险"，应该得到补偿。

他们用每只股票过去一个月的日收益，对市场收益和 VIX（当时用的是 VXO）的日变化同时回归，得到"VIX 贝塔"：在控制住大盘涨跌之后，股票对波动率上升有多敏感。结果发现，VIX 贝塔最高（最像保险）的一组，之后的收益明显低于最低的一组，而且这个差异不能被市值、价值、动量等常见因子解释。

这个思路在理论上非常干净：它直接对应"投资者讨厌波动率上升"这一假设。实际操作里的难点在于，一个月的日数据只有二十来个点，估计出的敏感度噪声很大；而且市场收益和 VIX 变化本身高度负相关，回归里很难把两者分开。这里检验的是：在发表后的大盘股里，这个"保险折价"还能不能被交易出来。