周度反转

原理

如果市场是有效的，股票价格应该像随机游走一样，上周涨跌对下周没有任何预测力。1990 年 Bruce Lehmann 在《经济学季刊》上发表的研究给了这个假设一记重击：他把股票按上一周的收益排序，买入上周的输家、卖出上周的赢家，每周调整一次，结果组合几乎每周都赚钱，收益高得不像话。

为什么一周的涨跌会"回吐"？主流解释有两类。第一类是流动性冲击：某只股票因为有人急着卖（比如基金赎回、止损、调仓），价格被短暂压低，这种下跌与公司基本面无关，等卖压过去价格就会回来。愿意在这时候接盘的人，相当于给市场提供流动性，赚的是"做市补偿"。第二类是过度反应：投资者对短期新闻反应过头，涨多了、跌多了，下一周再修正回来。

这个策略还有一个经常被忽视的关键点：它的毛收益很高，但换手也惊人——每周几乎把整个组合换一遍。所以它到底能不能赚钱，很大程度上取决于交易成本。论文发表后的三十多年里，电子化交易让成本大幅下降，但同时高频做市商也在抢这份"流动性补偿"。这里要看的是：在大盘股里、按现实一点的成本，周度反转还剩下多少。