残差短期反转

原理

一个月短期反转（买上月输家、卖上月赢家）的毛病，在于它会不知不觉地押注各种因子。比如某个月市场大跌，跌得最多的往往是高贝塔股票；反转组合于是买入一堆高贝塔、卖出一堆低贝塔，下个月实际上是在加杠杆做多大盘。同样，如果上个月小盘股或价值股整体表现差，反转组合就会自动偏向它们。这些"意外的因子暴露"会带来很大的波动，而且在因子本身有动量的时候直接亏钱——2009 年前后普通反转策略的巨大回撤，部分就来自这里。

Blitz、Huij、Lansdorp 和 Verbeek 在 2013 年提出了一个干净的解决办法：先用 Fama-French 三因子模型（市场、规模、价值）对每只股票做回归，把上个月收益里能被这三个因子解释的部分剔掉，只看剩下的"残差"——也就是这只股票自身特有的涨跌；再把残差除以它的历史波动，让不同股票之间可比。然后对标准化残差做反转。

这样做的逻辑是：真正会回吐的，是由流动性冲击、过度反应造成的个股特有涨跌；因子层面的涨跌更多反映整体风险定价，不一定会反转。论文用美国近 80 年的数据发现，残差反转的风险调整收益大约是普通反转的两倍，而且波动、回撤小得多。这里要检验的是：在标普 500 成分股里，残差反转是否比普通反转更好，以及发表后是否还能赚钱。