DOSSIER · No.97
一个月已实现波动率（变体：21日低波动）
只看最近一个月谁走得最稳：买最平静的，卖最颠簸的。
失效
经典因子
数据 B 级
月度调仓
是否仍有效（策略本身）
失效
论文发表后夏普比率接近或低于零
是否跑赢基准（买入持有 SPY）
未跑赢基准
论文发表后，夏普比率 -0.24 对比 0.63；年化收益低于基准。
「仍有效」只说明策略没有失效，不代表比基准更好，也不构成任何建议。2026-10-18 更新。
来源论文：Andrew Ang, Robert J. Hodrick, Yuhang Xing, Xiaoyan Zhang (2006). The Cross-Section of Volatility and Expected Returns. Journal of Finance.
原理
本策略是「低波动异象」（编号 15）的变体：选股方向完全相同——买波动小的、卖波动大的——只是把衡量波动的窗口从过去一年缩短到最近一个月（21 个交易日）。
一年期波动率描述的是股票长期的"性格"：公用事业、必需消费天生平稳，科技、周期股天生颠簸。一个月波动率更像股票眼下的"状态"：财报前后、行业消息、市场恐慌都会让它短期上蹿下跳。Ang 等人 2006 年的原论文其实正是用上个月的日收益来度量波动的。这个变体想检验：低波动带来的超额收益，到底来自长期稳定的低风险特征，还是来自"最近很平静"这种短期状态；短窗口信号更灵敏，但换手也会高得多。
封
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这份卷宗剩下的部分已封存。
- 含成本的完整回测与净值曲线
- 论文发表前后、最近三年分段对比
- 逐条交易规则与结果解读
- 可直接运行的 Python 代码下载
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