DOSSIER · No.99
流动性变化（变体：Amihud指标一个月变化）
最近一个月突然变得难交易的股票，之后会继续跑输吗？
失效
经典因子
数据 B 级
月度调仓
是否仍有效（策略本身）
失效
论文发表后夏普比率接近或低于零
是否跑赢基准（买入持有 SPY）
未跑赢基准
论文发表后，夏普比率 -0.13 对比 0.68；年化收益低于基准。
「仍有效」只说明策略没有失效，不代表比基准更好，也不构成任何建议。2026-10-18 更新。
来源论文：Yakov Amihud (2002). Illiquidity and Stock Returns: Cross-Section and Time-Series Effects. Journal of Financial Markets.
原理
本策略是「非流动性溢价 Amihud」（编号 41）的变体：41 号比较的是"谁更难交易"，这里看的是"谁最近变得更难交易"——把每只股票最近一个月的 Amihud 非流动性指标，和它自己之前一年的平均水平相比。
Amihud 原文就指出，流动性意外变差时股价会当期下跌。至于之后怎么走，有两种相反的想法：一是流动性变差后投资者要求更高回报，股价跌完之后预期收益更高；二是后来的研究（Bali、Peng、Shen 和 Tang，2014）发现市场对流动性冲击反应不足，流动性恶化的股票之后还会继续跑输。这个变体按后一种设定方向——买流动性改善最多的、卖流动性恶化最多的——检验在标普 500 大盘股里谁说得对。
封
以下内容仅对会员开放
这份卷宗剩下的部分已封存。
- 含成本的完整回测与净值曲线
- 论文发表前后、最近三年分段对比
- 逐条交易规则与结果解读
- 可直接运行的 Python 代码下载
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历史回测不代表未来收益，仅供学习研究，不构成投资建议。