No.a105 A股回避高换手（剔除最热门 20%）

A股回避高换手（剔除最热门 20%）

不挑股票，只把最热门的两成剔掉，够不够用？

仍有效经典因子数据 B 级月度调仓

灵不灵（和基准比）

仍有效

发表后风险调整收益跑赢基准，最近三年也仍为正

是否跑赢基准（等权持有全部可买 A 股）

跑赢基准

论文发表后，夏普比率 0.67 对比 0.56；年化收益高于基准。

夏普比率：发表前— 发表后0.67 基准（发表后）0.56 最近三年0.70

「仍有效」指论文发表后风险调整收益跑赢基准，历史回测不代表未来收益，不构成任何建议。2026-10-19 更新。

来源论文：Vinay T. Datar, Narayan Y. Naik, Robert Radcliffe (1998). Liquidity and Stock Returns: An Alternative Test. Journal of Financial Markets.

原理

低换手率策略要从几千只股票里挑出最冷门的两成，持股集中、风格偏离很大。另一种更温和的用法是反过来：不去挑最好的，只把最差的剔掉。如果换手率最高的那批股票确实系统性地跑输，那么从全部股票里把它们去掉，剩下的等权组合就应该跑赢全市场。

这种做法的好处是组合非常分散，仍然持有约八成股票，和大盘的走势接近，跟踪误差小，更容易长期坚持；坏处是超额收益会被大量“普通”股票稀释。

在 A 股，换手率最高的股票往往是当下的热点题材股、刚刚连续涨停的股票，以及上市不久仍在被炒作的次新股。这个策略检验的问题是：仅仅“不碰最热门的两成”，能带来多少改善。它和只买最冷门两成的版本对比，可以看出因子的收益主要来自哪一端。

历史回测不代表未来收益，仅供学习研究，不构成投资建议。