A股异常换手（情绪因子）

原理

有研究在构建中国版的因子模型时，专门加入了一个“情绪因子”：用最近一个月的换手率除以过去一年的平均换手率，衡量一只股票最近的交易热度是否异常升高。研究认为，在散户主导的 A 股，这个指标能很好地捕捉投资者情绪的变化，异常换手高的股票未来收益明显偏低。

和直接比较换手率高低不同，异常换手关注的是“和自己过去比”。一只股票一向冷门，最近突然成交放大好几倍，往往意味着有消息、有题材或有资金在炒作，散户蜂拥而入，价格容易短期过热；而一只股票本来就交易活跃，换手高并不代表异常。

这种相对的度量排除了股票之间天然的流动性差异，更纯粹地反映情绪波动。这个策略每月计算这一比值，等权买入异常换手最低的一部分，也就是最近交易热度相对自己历史最冷清的股票。