No.a108 A股非流动性（Amihud）

A股非流动性（Amihud）

越难买卖的股票，是否要给更高回报？

仍有效经典因子数据 B 级月度调仓

灵不灵（和基准比）

仍有效

发表前样本不足 5 年，不做前后对比：发表后风险调整收益跑赢基准，最近三年也仍为正

是否跑赢基准（等权持有全部可买 A 股）

跑赢基准

论文发表后，夏普比率 0.77 对比 0.56；年化收益高于基准。

夏普比率：发表前0.28 发表后0.77 基准（发表后）0.56 最近三年0.85

「仍有效」指论文发表后风险调整收益跑赢基准，历史回测不代表未来收益，不构成任何建议。2026-10-19 更新。

来源论文：Yakov Amihud (2002). Illiquidity and Stock Returns: Cross-Section and Time-Series Effects. Journal of Financial Markets.

原理

流动性差的股票，买卖时要付出更大的价格冲击：同样买一百万元，冷门股可能把价格推高好几个百分点，热门股几乎没有影响。一个广为使用的衡量方法是：每天的涨跌幅绝对值除以成交金额，表示“每成交一单位金额，价格会被推动多少”，数值越大说明越难交易。这个指标被称为 Amihud 非流动性。

研究发现，非流动性高的股票，未来平均收益更高，可以理解为投资者因为承担交易不便而得到的补偿；同时，当整个市场的流动性变差时，股价会下跌，这说明流动性本身也是一种风险。

在 A 股，非流动性高的股票基本就是成交冷清的小盘股，所以这个策略的结果和小市值效应高度重叠。它的规则是：每月计算过去一年每天的非流动性平均值，等权买入非流动性最高的一部分。需要特别注意，这类股票实际交易时冲击成本更大，回测里的成本假设对它偏乐观。

历史回测不代表未来收益，仅供学习研究，不构成投资建议。