股债金风险平价

原理

普通的“股债各一半”看起来很均衡，其实一点也不均衡：股票的波动是国债的好几倍，组合涨跌几乎全由股票决定，债券只是陪衬。风险平价换了一个角度——不按金额平分，而是按“风险”平分：波动大的资产少拿，波动小的资产多拿，让每样资产对组合涨跌的贡献差不多。

Asness、Frazzini 和 Pedersen 在 2012 年的论文里解释了它为什么可能长期占优：很多投资者不愿意或不能加杠杆，想要高收益就只能堆高股票等高风险资产，结果把这些资产的价格推高、未来收益压低；反过来，低风险资产（比如债券）被“冷落”，单位风险的回报反而更高。风险平价多拿低风险资产，正好吃到这份“冷落溢价”。论文版本会加杠杆，把组合波动拉到和股票差不多。

搬到 A股，这里用沪深300ETF、国债ETF、黄金ETF 三样资产，每月末按各自过去 60 个交易日的波动率倒数配权，不加杠杆——个人投资者用 ETF 很难低成本加杠杆。三样资产的逻辑各不相同：股票靠经济增长，国债在衰退和降息时上涨，黄金在通胀、汇率贬值和避险时表现好，彼此相关性不高。

需要提前说明的是：国债ETF 的波动远小于股票和黄金，不加杠杆时它会占到组合的大头，这个组合本质上会是一个“以国债为主、加一点股票和黄金”的稳健组合。它的价值要看夏普和回撤，而不是和沪深300 比谁赚得多。