股债金最小方差

原理

大多数投资方法都要回答“哪样资产未来涨得多”，而这个问题恰恰最难回答。最小方差干脆放弃预测收益，只问一个问题：怎样搭配，组合的波动最小？

Clarke、de Silva 和 Thorley 2006 年在《Journal of Portfolio Management》上的研究发现，在美国股票里构建最小方差组合，长期收益并不比市场差多少，波动却低了约四分之一。原因是低风险异象：高波动资产常常被追捧、价格偏高，低波动资产反而被低估；只要不预测收益、专心压低波动，就能间接吃到这份溢价。另一个好处是，协方差（资产之间的波动和联动）比收益好估计得多，规则更稳定。

这里按清单把思路搬到股、债、金三类资产上：每月末用沪深300ETF、国债ETF、黄金ETF 过去 120 个交易日的日收益估计协方差矩阵，求出“只做多、合计 100%”条件下组合方差最小的权重。

三样资产里，国债ETF 的波动远小于另外两样，而且和股票、黄金的相关性都不高。可以预见，最小方差组合几乎会把仓位都压到国债上，只在少数时候配一点股票和黄金。它和 a193 风险平价的区别在于：风险平价让每样资产贡献差不多的风险，最小方差则只求总波动最小，所以会更极端地偏向国债。这个组合的价值在于稳，而不是在于和沪深300 比收益。