CPPI 恒定比例保险

原理

CPPI（Constant Proportion Portfolio Insurance，恒定比例投资组合保险）是很多“保本型”“目标风险型”产品背后的思路。Perold 和 Sharpe 1988 年在《Financial Analysts Journal》上的经典文章，把它和买入持有、固定比例并列为几种基本的动态配置策略。

它的做法是先划一条底线——这条线以下的钱“不能亏”；净值超出底线的部分叫安全垫。股票仓位 = 乘数 × 安全垫。这里乘数取 3、底线取每年年初净值的 80%：年初安全垫是 20%，股票仓位就是 3 × 20% = 60%，其余放国债ETF。

之后每个月按最新净值重新计算：

• 股票涨了，安全垫变厚，股票仓位跟着加大（最多 100%）；
• 股票跌了，安全垫变薄，股票仓位自动减小；
• 如果净值逼近底线，股票仓位会降到接近 0，剩下的几乎全是国债。

所以 CPPI 本质上是一种**“越涨越买、越跌越卖”**的趋势跟随策略，和定期再平衡（越涨越卖）方向正好相反。它的好处是在持续下跌中自动降低风险，理论上让一年内的亏损大致不超过底线；代价是在来回震荡的行情里反复高买低卖，磨损收益。

A股的特点是牛短熊长、波动大，看起来很适合这种“下跌自动减仓”的保护机制；但 A股也有很多急涨急跌、来回拉锯的年份，正好是 CPPI 最怕的环境。它到底比固定的股债比例好还是差，要看数据。