股金 50/50

原理

黄金常被叫作“避险资产”，但它到底避不避险？Baur 和 Lucey 2010 年在《The Financial Review》上的论文把这个问题拆成了两个概念：

• 对冲资产：平时和股票的相关性为零或为负，长期搭配能降低组合波动；
• 避险资产：只在股市暴跌的那几天、那几周里不跌甚至上涨，危机时能托住组合。

他们用美国、英国、德国的数据发现，黄金在多数时候是股票的对冲资产，在股市极端下跌时还是短期的避险资产——但这种避险作用往往只维持十几个交易日，长期持有黄金并不能“保护”股票。

这里把论文的结论变成一个最简单的组合：沪深300ETF 和黄金ETF 各一半，每季度末拉回 50/50。逻辑很直接：A股和黄金的驱动力几乎毫不相干——前者看国内经济、政策和资金面，后者看美元、实际利率、全球避险情绪和人民币汇率。两者相关性接近于零，搭在一起，组合波动能明显下降；季度再平衡则把涨多的一方卖掉一点、补给跌多的一方。

风险也很清楚：黄金不产生利息和分红，长期收益完全靠价格；它的表现高度依赖样本期，如果碰上金价长期低迷的十年，这个组合会被一半“不生息”的资产拖累。