A股小市值效应

原理

上世纪八十年代初，研究者发现一个看似简单的现象：在美国股市，市值越小的公司，长期平均收益越高，而且这部分多出来的收益用当时主流的资本资产定价模型解释不了。这就是“小市值效应”。

为什么小公司可能赚得多？常见的解释有三类。第一是风险补偿：小公司经营更脆弱、信息更少，投资者要求更高的回报才肯持有。第二是流动性补偿：小盘股成交少、买卖价差大，持有者需要额外回报来弥补交易上的不便。第三是关注度不足：机构和分析师很少覆盖小公司，好消息被市场消化得更慢。

A 股的情况更特殊。长期以来上市需要排队审批，上市资格本身很稀缺，小公司常常被当作潜在的“壳”或重组对象来炒作，散户也偏爱价格弹性大的小票。因此小市值在 A 股曾经是最赚钱的风格之一，但 2017 年以后随着监管变化、注册制推进和机构资金偏好大盘龙头，这个效应经历过几次明显的失灵。

这个策略只做一件事：每个月把可买的股票按总市值从小到大排序，等权买入最小的一部分。我们用雅虎能拿到的 A 股数据检验它在近二十年里到底表现如何，以及最近几年还灵不灵。