No.a84 A股小市值（剔除最小 30% 壳股）

A股小市值（剔除最小 30% 壳股）

最小的一批股票价格里含“壳价值”，去掉后小市值还灵吗？

仍有效经典因子数据 B 级月度调仓

灵不灵（和基准比）

仍有效

发表后风险调整收益跑赢基准，最近三年也仍为正

是否跑赢基准（等权持有全部可买 A 股）

跑赢基准

论文发表后，夏普比率 0.55 对比 0.41；年化收益高于基准。

夏普比率：发表前0.50 发表后0.55 基准（发表后）0.41 最近三年0.52

「仍有效」指论文发表后风险调整收益跑赢基准，历史回测不代表未来收益，不构成任何建议。2026-10-19 更新。

来源论文：Jianan Liu, Robert F. Stambaugh, Yu Yuan (2019). Size and Value in China. Journal of Financial Economics.

原理

有研究专门分析了中国股市的规模和价值效应，提出一个关键观察：A 股市值最小的那一批公司，股价里有相当一部分不是公司本身经营的价值，而是“壳价值”——在上市审批严格的年代，一家想上市的企业可以通过收购小上市公司借壳上市，所以这些小公司即便经营很差，也有被重组的期权价值。

这意味着直接比较“小”和“大”时，最小那一档股票的表现会被壳价值的涨跌严重干扰。研究者的做法是先把市值最小的 30% 剔除，在剩下的股票里再构造规模因子，这样得到的结果更接近真正的“规模”效应，而不是“壳”的炒作。

这个策略照此执行：每个月先去掉最小的三成，再在剩下的股票里买市值最小的一部分。把它和不剔除的小市值策略放在一起对比，就能看出 A 股小市值收益里有多少来自壳价值，有多少来自规模本身。注册制全面推行后，壳价值大幅下降，这个区分在最近几年尤其值得关注。

历史回测不代表未来收益，仅供学习研究，不构成投资建议。