DOSSIER · No.a92
A股低波动（变体：一年窗口）
用过去一年而不是三个月来衡量波动，低波动效果更稳吗？
仍有效
经典因子
数据 B 级
月度调仓
灵不灵（和基准比）
仍有效
发表后风险调整收益跑赢基准，最近三年也仍为正
是否跑赢基准（等权持有全部可买 A 股）
跑赢基准
论文发表后，夏普比率 0.70 对比 0.56；年化收益高于基准。
「仍有效」指论文发表后风险调整收益跑赢基准，历史回测不代表未来收益，不构成任何建议。2026-10-19 更新。
来源论文：Malcolm Baker, Brendan Bradley, Jeffrey Wurgler (2011). Benchmarks as Limits to Arbitrage: Understanding the Low-Volatility Anomaly. Financial Analysts Journal.
原理
低波动策略里一个关键选择是“用多长时间来衡量波动”。三个月的窗口反应快，能及时捕捉到股票近期变得躁动或平静；一年的窗口更平滑，衡量的是股票更持久的风险特征，排序也更稳定，换手更低。
有研究从“业绩基准限制套利”的角度解释低波动异象：大量机构以市值加权指数为业绩基准，偏离指数会带来职业风险，所以即使知道低波动股票更划算，也不愿大量持有，这种结构性的约束让异象长期存在。如果这个解释成立，那么低波动效应应该是一种长期、稳定的特征，用更长的窗口来衡量可能更合适。
这个变体把波动率的回看窗口从约三个月改成约一年，其他规则不变。和三个月版本对比，可以看出在 A 股里，短期波动和长期波动哪个对未来收益更有区分力，以及更低的换手能节省多少交易成本。
封
以下内容仅对会员开放
这份卷宗剩下的部分已封存。
- 含成本的完整回测与净值曲线
- 论文发表前后、最近三年分段对比
- 逐条交易规则与结果解读
- 可直接运行的 Python 代码下载
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历史回测不代表未来收益，仅供学习研究，不构成投资建议。