DOSSIER · No.a93
A股低贝塔
跟大盘联动弱的股票，收益是不是被低估了？
仍有效
经典因子
数据 B 级
月度调仓
灵不灵（和基准比）
仍有效
发表后风险调整收益跑赢基准，最近三年也仍为正
是否跑赢基准（等权持有全部可买 A 股）
跑赢基准
论文发表后，夏普比率 0.52 对比 0.51；年化收益低于基准。
「仍有效」指论文发表后风险调整收益跑赢基准，历史回测不代表未来收益，不构成任何建议。2026-10-19 更新。
来源论文：Fischer Black, Michael C. Jensen, Myron Scholes (1972). The Capital Asset Pricing Model: Some Empirical Tests. Studies in the Theory of Capital Markets (Praeger).
原理
贝塔衡量的是一只股票跟随大盘涨跌的程度：贝塔为 1 表示和大盘同步，大于 1 表示涨跌都比大盘猛，小于 1 表示更温和。按经典理论，高贝塔股票承担了更多市场风险，应该获得更高的收益。
但早在上世纪七十年代就有研究发现，实际的“收益—贝塔”关系比理论预测的平坦得多：低贝塔股票的收益高于理论值，高贝塔股票则低于理论值。也就是说，买低贝塔的股票，承担的市场风险更少，收益却没有少多少。
背后的原因和低波动异象相似：很多投资者受到杠杆限制，想获得更高的预期收益，只能去买高贝塔股票，导致它们被高估。A 股融资门槛高、散户偏好弹性大的股票，这一机制可能同样存在。
这个策略每月用过去一年的日数据，估计每只股票相对等权全 A 指数的贝塔，等权买入贝塔最低的一部分。需要注意的是，低贝塔组合在大牛市里通常会明显跑输市场，它更适合用来降低组合风险。
封
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这份卷宗剩下的部分已封存。
- 含成本的完整回测与净值曲线
- 论文发表前后、最近三年分段对比
- 逐条交易规则与结果解读
- 可直接运行的 Python 代码下载
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历史回测不代表未来收益，仅供学习研究，不构成投资建议。