DOSSIER · No.a98
A股彩票效应 MAX（回避上月单日暴涨股）
上个月出现过单日暴涨的股票，下个月更容易跑输？
仍有效
经典因子
数据 B 级
月度调仓
灵不灵（和基准比）
仍有效
发表后风险调整收益跑赢基准，最近三年也仍为正
是否跑赢基准（等权持有全部可买 A 股）
跑赢基准
论文发表后，夏普比率 0.60 对比 0.56；年化收益低于基准。
「仍有效」指论文发表后风险调整收益跑赢基准，历史回测不代表未来收益，不构成任何建议。2026-10-19 更新。
来源论文：Turan G. Bali, Nusret Cakici, Robert F. Whitelaw (2011). Maxing Out: Stocks as Lotteries and the Cross-Section of Expected Returns. Journal of Financial Economics.
原理
MAX 指的是一只股票过去一个月里最大的单日涨幅。研究发现，上个月出现过单日暴涨的股票，下个月的平均收益明显更低。原因是投资者把这类股票当彩票，被暴涨吸引追高买入，把价格推得过高，随后价格回落。
这个效应在美股非常显著，甚至能解释一部分特质波动率之谜：高特质波动的股票往往也是近期有过暴涨的股票。
A 股有一个特殊之处：涨跌停限制。主板单日最多涨 10%，创业板和科创板 20%，所以 MAX 的数值会被截在上限附近，很多股票的 MAX 都恰好是涨停。这会降低指标的区分度，但另一方面，涨停股恰恰是 A 股散户追捧最集中的对象，“回避上个月涨停过的股票”可能本身就有价值。
这个策略每月计算过去一个月的最大单日涨幅，等权买入数值最低的一部分股票，也就是上个月走势最平淡、最没有“彩票味”的那些。
封
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这份卷宗剩下的部分已封存。
- 含成本的完整回测与净值曲线
- 论文发表前后、最近三年分段对比
- 逐条交易规则与结果解读
- 可直接运行的 Python 代码下载
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历史回测不代表未来收益，仅供学习研究，不构成投资建议。